Le discounted cash flow est une méthode pour évaluer, financièrement parlant, une entreprise ou un projet. Dans cet article, vous comprendrez son principe, son calcul, ses usages et ses avantages tout comme ses limites.

Contenu

Qu'est-ce que la méthode du discounted cash flow ?

La méthode du discounted cash flow, ou DCF, signifie littéralement « flux de trésorerie actualisés ». C’est une méthode d’évaluation qui permet d’estimer la valeur actuelle d’une entreprise en se basant sur les flux de trésorerie qu’elle pourrait générer dans le futur.

Concrètement, cette méthode repose sur une idée simple : Un euro aujourd’hui vaut plus qu’un euro demain. Parce qu’un euro disponible tout de suite peut être fructifié avec une bonne gestion financière.

Avec le DCF, on cherche donc à prévoir ce qu’une entreprise va gagner en tenant compte de son prévisions des flux de trésorerie et à actualiser le tableau de flux de trésorerie, c’est-à-dire ramener ces montants futurs à leur équivalent aujourd’hui. 

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Avantages et inconvénients de la méthode DCF

La méthode du discounted cash flow a de nombreux atouts, mais elle présente également certaines limites.

Les atouts de la méthode DCF

Les avantages sont les suivants :

  • Elle se base sur les flux de trésorerie futurs, valorisant le potentiel réel de l'entreprise.
  • Elle permet de comparer plusieurs projets d'investissement en évaluant leur rentabilité à long terme.
  • Elle convient aux start-ups dont la valeur repose sur leur potentiel futur.

Les désavantages de la méthode DCF

Les inconvénients sont les suivants :

  • Elle repose sur des prévisions financières incertaines ou trop optimistes.
  • Elle implique des calculs techniques complexes (taux d'actualisation, horizon temporel).
  • De légers changements d'hypothèses entraînent des écarts significatifs dans le résultat.
  • Il est nécessaire de croiser le DCF avec d'autres méthodes pour fiabiliser l'évaluation.

Comment calculer le discounted cash flow ?

Le calcul du DCF repose sur plusieurs étapes clés. Pour chaque étape, il est important d’être à la fois réaliste et méthodique.

Étape 1 : prévision du Free Cash Flow (FCF)

La première étape du calcul DCF consiste à estimer les flux de trésorerie disponibles (ou free cash flows). Il s’agit des liquidités qu’une entreprise peut générer et utiliser librement, une fois qu’elle a couvert ses dépenses opérationnelles, ses impôts et ses investissements nécessaires.

FCF = Résultat d'exploitation après impôt + Dotations aux amortissements nets - Investissements nets - Variation du besoin en fonds de roulement (BFR)

Avec :

  • Résultat d’exploitation après impôt : bénéfice réalisé sur l’activité principale, corrigé de l’impôt.
  • Dotations aux amortissements : charge comptable et non une sortie réelle de trésorerie.
  • Investissements nets : dépenses nécessaires pour maintenir ou développer l’activité.
  • Variation du BFR : si le besoin en fonds de roulement augmente, cela diminue la trésorerie disponible ; s’il diminue, cela la libère.

Exemple

Prenons une entreprise avec les données suivantes pour l’année à venir :

  • résultat d’exploitation après impôt : 400 000 € 
  • dotations aux amortissements : 100 000 € 
  • investissements nets : 120 000 € 
  • variation du BFR : +30 000 €

FCF = 400 000 + 100 000 - 120 000 - 30 000 = 350 000 €

Étape 2 : détermination du taux d'actualisation (WACC)

Ensuite, il faut les actualiser pour les ramener à leur valeur actuelle. Le taux utilisé pour ce calcul est appelé WACC (en anglais Weighted Average Cost of Capital), ou coût moyen pondéré du capital (CMPC) en français. Autrement dit, le WACC est le taux minimal que l’entreprise doit générer sur ses investissements pour ne pas détruire de valeur.

WACC = [E / (D + E)] × Re + [D / (D + E)] × Rd × (1 – IS)

Avec :

  • E = capitaux propres
  • D = dettes financières
  • Re = coût des capitaux propres
  • Rd = coût de la dette
  • IS = taux d’imposition sur les bénéfices

Exemple

Prenons une entreprise dont la structure financière est répartie ainsi :

  • 50 % de capitaux propres, 50 % de dettes financières
  • rentabilité exigée par les actionnaires : 7 %
  • taux d’intérêt de la dette : 5 %
  • taux d’imposition : 33,3 %

WACC = 0,5 × 7 % + 0,5 × 5 % × (1 – 0,333) = 5,17 %

Étape 3 : sélection de la durée de référence

Il faut définir une période de projection réaliste qui correspond à l’horizon prévisible de l’activité. C’est ce que l’on appelle la durée de référence, ou période de prévision.

En général, il faut prendre :

  • 5 à 7 ans pour les entreprises établies ;
  • 3 à 5 ans pour les start-ups ou jeunes entreprises.

Étape 4 : calcul de la valeur terminale de l'entreprise

La valeur terminale (Terminal Value) correspond à la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs après la période de prévision. Il existe plusieurs méthodes, mais la plus courante est celle de la croissance à l’infini (Gordon-Shapiro), qui repose sur l’idée que les flux continueront à croître de façon constante à long terme.

Valeur terminale = FCFn × (1 + g) / (r – g)

Avec :

  • FCFn : flux de trésorerie de la dernière année de la période de projection
  • g : taux de croissance à long terme
  • r : taux d’actualisation (WACC)

Exemple

Reprenons les chiffres des exemples précédents avec une estimation de croissance à long terme de 2 % :

Valeur terminale = 350 000 × (1 + 0,02) / (0,0517 – 0,02) = 357 000 / 0,0317 = 11 261 830 € 

Étape 5 : calcul final du DCF

Une fois tous les éléments réunis, il ne reste plus qu’à assembler le tout pour obtenir une estimation complète de la valeur de l’entreprise.

DCF = ∑ (FCFt / (1 + r)^t) + (Valeur terminale / (1 + r)^n)

Avec :

  • FCFt : flux de trésorerie de l’année t
  • t : numéro de l’année
  • n : nombre d’années de la projection (ex. : 5 ou 7 ans)

Exemple

En reprenant les données précédentes, supposons une projection sur 5 ans :

  • FCF1 = 320 000 €
  • FCF2 = 330 000 €
  • FCF3 = 340 000 €
  • FCF4 = 345 000 €
  • FCF5 = 350 000 €
  • WACC = 5,17 %
  • Valeur terminale (VT) = 11 261 830 €

Calcul des FCF actualisés :

  • FCF1 actualisé = 320 000 / (1,0517)¹ = 304 269 €
  • FCF2 actualisé = 330 000 / (1,0517)² = 298 353 €
  • FCF3 actualisé = 340 000 / (1,0517)³ = 292 283 €
  • FCF4 actualisé = 345 000 / (1,0517)⁴ = 282 002 €
  • FCF5 actualisé = 350 000 / (1,0517)⁵ = 272 025 €
  • Total des FCF actualisés = 1 448 932 €

Valeur terminale actualisée :

VT actualisée = 11 261 830 / (1,0517)⁵ = 8 752 852 €

DCF final :

DCF = 1 448 932 + 8 752 852 = 10 201 784 €

La valeur estimée de l'entreprise aujourd'hui : environ 10,20 millions d'euros.

FAQ

Quand utiliser la méthode DCF ?

La méthode DCF est particulièrement adaptée pour les levées de fonds, les fusions-acquisitions ou les projets d’investissement.

Comment calculer le WACC ?

Le WACC (coût moyen pondéré du capital) combine le coût des fonds propres et le coût de la dette, pondérés selon la structure financière de l’entreprise. Il prend en compte le fait que les intérêts d’emprunt réduisent les impôts à payer, ce qui diminue le coût réel de la dette. Ce taux est ensuite utilisé pour estimer la valeur actualisée des revenus futurs du projet ou de l’entreprise.

WACC = [E / (D + E)] × Re + [D / (D + E)] × Rd × (1 – IS)

Qu'est-ce que le DSO et comment affecte-t-il les prévisions du FC ?

Le DSO (Days Sales Outstanding) mesure le délai moyen de paiement des clients. Un DSO élevé indique un encaissement lent. Il peut donc impacter négativement les flux de trésorerie futurs utilisés dans le DCF.

Quelles sont les autres méthodes d'évaluation en dehors de la méthode DCF ?

  • Actif net comptable
  • Méthode des comparables (multiples de marché)
  • Transactions comparables (précédents deals)
  • Méthode des options réelles pour valoriser la flexibilité managériale.

La méthode DCF peut-elle être utilisée pour les entreprises en phase de démarrage ?

Oui. Pour les start-ups, les prévisions sont incertaines, car l’historique financier est limité. Le DCF doit être utilisé avec plusieurs scénarios (pessimiste, optimiste, etc).

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